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自上而下定方向，自下而上定个股——访民生加银蔡晓

2022-08-15 18:31:20 来源：财经网

简介:许楠楠/文蔡晓，标准的理工生。他有着18年的投研经验、6年公募基金管理经验，是业内公认的实干家，目前担任民生加银多只产品基金经理。在成为基金

原标题：自上而下定方向，自下而上定个股——访民生加银蔡晓

许楠楠/文

蔡晓，标准的理工生。他有着18年的投研经验、6年公募基金管理经验，是业内公认的实干家，目前担任民生加银多只产品基金经理。在成为基金经理之前，蔡晓做过研究员，涉足多个行业，也做过管理资产的投资经理。

回顾过去18年的经历，有过专注于学习和思考去寻找解决问题的方法渡过难关的时候，也有过遵从内心的声音咬紧牙关坚守最终迎来曙光的时候，从而构建出“自上而下定方向，自下而上定个股”的投资框架。

自加入民生加银基金以来，蔡晓眼中的公司各项业务正处于由点到线再到面的快速成长的通道上，经过这些年的努力，公司接续快速发展，正处于由面到立体的不断壮大过程中，包括主动权益在内的核心能力不断巩固成为这个立体的钢筋水泥，同时不断拓展和完善的业务模块持续地为这个立体添砖加瓦。

长跑耐力赛成基金经理“试金石”

蔡晓认为，公募基金行业在行稳致远的路上不断向前迈进。

子曰：“人无远虑必有近忧”。如果没有长远的考虑，一定会有近在眼前的忧患，所以投资一定要有长远眼光和判断。

“投资就是一条自我修炼之路，《论语》中说，‘岁寒，然后知松柏之后彫也’。”这是蔡晓的人生观，常以此自勉。

蔡晓意识到，公募基金经理的职责包含两大方面的意义。一是对上市公司的价值发现，并激励和助力上市公司更好地进行价值创造，从而为全社会创造更大的价值。二是为百姓进行财富管理，在上市公司的价值发现过程中直接增益百姓的福祉。

“基金经理管理好净值曲线，努力做好收益兼顾好风险控制始终是最大的挑战。怎样在复杂的市场环境中使获取收益和控制风险达到合理的平衡是一个需要持续摸索的难题。”蔡晓称。

他认为，基金经理需要持续不断打造两方面的核心能力，一个就是价值发现的能力，另一个是风险控制的能力。自己的长期投资目标是努力管理好基金净值曲线，致力创造较好投资收益，同时兼有控制好包括回撤风险在内的投资风险。

“如果我长期的投资业绩能做得只比巴菲特，比彼得林奇差一点，就很满意了。”蔡晓感慨道。

“投资之路并非坦途，期间面临很多的诱惑、挑战和考验，就像生活中的体验一样，坚持走长期正确的路，总会有短期异常艰难的时刻。”蔡晓称，2018年应该是最难忘的时刻。自己在自下而上定个股方面做得相对好一些，但在自上而下定方向上，仓位调降的速度和力度上需要做得更好一些。2018年的这些难忘的经历，让自己能够深刻地检视和修补完善自己的投资方法体系。

回顾多年的投资经历，蔡晓也坦言道：对持仓的核心公司进行收益归因分析，会发现最长情的陪伴往往带来最丰厚的回报，过早的下车无疑会带来追悔莫及的遗憾，但是也注意到某些阶段内外部环境复杂多变，市场颠簸难行，合理保护收益也非常重要。

价值投资是一条值得信赖的道路

《论语》中的一章——子曰：“志于道，据于德，依于仁，游于艺。”——是说，君子应该立志掌握道，用德作为人生的根据，用仁作为归依，游心于六艺。是“宝藏”基金经理蔡晓的座右铭。这里面既包含了人生的真谛，也蕴含着投资的智慧。

作为一名基金经理，每天都会思考市场的核心矛盾是什么？自己选定的核心公司它的独特优势是什么以及将会发生什么变化？

“内心保持澄澈才能很好地去做判断、做决策。自己喜欢安静地思考，安静地阅读，文字能给人的内心带来力量。”蔡晓如是表示。

从人生的层面讲，志于道，就是要追求真理；据于德，就是要修养品德；依于仁，就是要为社会创造价值、为公众带来福祉；游于艺，就是要实践个人的兴趣爱好，自由全面发展。

从投资的层面讲，志于道，道就是路，就是方向，就是要找准市场核心矛盾；据于德，就是要以价值投资为根基，聚焦有独特竞争优势的核心公司；依于仁，就是要为百姓做好投资；游于艺，努力掌握做好投资所需的各方面各行业知识，不断地提升和拓展自己的能力圈。

据悉，在日常的投资管理中，蔡晓努力地学习，安静地思考，积极地吸收投资大师和优秀同行的经验，同时重视智仁结合，自上而下定好市场核心矛盾核心方向，自下而上定好个股聚焦具有独特优势的核心公司。

《论语》中说，子绝四：毋意，毋必，毋固，毋我。是说，孔子杜绝四种做法：不凭空猜想，不绝对认为必然，不固执己见，不唯我正确。蔡晓强调，要戒除盲目的主观性，尊重客观性。

实际上，他很重视每个当下战略方向上的选择，会花时间去想当下每个行业上升的力量是什么？以及整个资本市场的参与者，包括监管、政策的高层、同行的基金经理，大家的共识在哪里？每个阶段都会把资金集中配置到最核心的方向上，同时也会花时间想清楚下一阶段决定市场走势、风格特征的最重要的矛盾是什么？

子曰：“无欲速，无见小利，欲速则不达，见小利则大事不成。”蔡晓始终认为，价值投资是一条值得信赖的道路。在这条道路上，基金经理如何提升自己的价值发现能力是最重要，对于普通投资者来说，控制好自己的内心是很重要的。

“投资要循序渐进，不应当想着一招致胜、一夜暴富，否则很可能因小失大、得不偿失。普通投资人选定好优秀的值得信赖的基金经理，同时内心保持平和，就可能在长期收益和风险可控方面取得不错的收获。”蔡晓总结。

自上而下定方向，自下而上定个股

如果把投资比作一场跑步比赛，蔡晓一定是一名非常优秀的长跑选手。他所管理的基金在同行业的比较情况，超额收益在各阶段比较明显。

虽然任职公募基金经理时间仅6年，但蔡晓超18年的证券从业经历成为是行业中公认的实干家。。2014年加入民生加银基金先后担任量化、指数、主动权益的基金基金经理，这些经历让他更注重风险回撤管理，同时也奠定了他长期投资的信念。

经历市场风雨洗礼、在实战中积累丰富经验，蔡晓也在激烈的竞争中不断自我进化。

蔡晓坦言道，一般会选定3-5个行业，会在每个行业里选3-6个公司，所以每个阶段的持仓行业会比较集中，个股也会比较集中。

例如当下火热的新能源行业，蔡晓自己有一个比较整体的、全面的、时空维度的思考。对于行业整个周期，要提前知道每一年的关注点是什么。

2020年讲了碳中和、碳达峰之后，当时行业龙头投资机会可以说较为显著。

2021年，市场共识进一步凝聚之后，新能源涨幅更大了。

2022年，龙头企业涨幅疲软就是整个行业发生了变化，二线龙头更显积极，一线的龙头步调稳健，都在未来的新技术方向上做布局。

2023年，核心的矛盾或许也会发生变化，行业的景气度增速可能还很高，但是可能没有前两年那么快，公司内卷的程度可能会进一步提升。

2024年，或者需要考虑估值中枢下移的可能性。

站在当前时间点，今年上半年持仓行业会分散一点，但个股不会太分散。

蔡晓表示，在下半年的时间维度里，继续看好下半年新能源领域的投资机会，需求端的强劲力量是新能源的核心矛盾，强劲需求或将继续凝聚市场的信心，看好光伏、储能、新能源全领域。

中长期来看，主要相对看好消费和新兴产业的投资机会，尤其是看好同时具备科技属性和消费属性的行业和公司。科技创新领域和新兴产业，是国家的长期发展战略，也是全球的发展趋势，这是优先选择的备选项，这里面的新能源、新能源车、半导体、人工智能的成长空间广阔。同时，随着中国进入高质量发展阶段，看好专注于满足人类高层次需求的消费产品和服务，包括白酒、医美、美妆、预制菜、智能汽车、智慧家居、元宇宙。

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