博时宏观策略月度观察|进战：周期复辟

经济复苏加速预示着风险资产岁末年初春季躁动的必然性，复苏交易已经演化为了周期复辟。12月是躁动之前的震荡期，策略是不立危墙，脚踏实地，高度重视顺周期向金融等低估值板块扩散的可能性。

宏观方面，疫苗量产提速预期叠加全球再通胀预期，原材料大宗商品和顺周期板块受益；美国房地产行业高景气带动中国相关产品出口。国内预计到明年1季度会是传统经济的短期周期景气高点，社融逐渐触顶，僵尸企业和空壳公司将加速出清。当前中美利差、国内的政策利率与市场利率之间的利差较大，隐含的风险一个是对人民币美元汇率的展望不宜做过度线性的外推，另一个则是央行存在上调政策利率的动力，目前已经初见端倪。

产业方面，产业的趋势决定了顺周期交易的空间和时间，目前产业景气是分化的，周期复辟也将是渐次和结构性的，而非整体性的，这对投资策略的实施将会产生根本性的影响。岁末年初市场有望启动库存周期共振，从而催化春季躁动行情。

资产方面，经济复苏加速支撑A股复苏交易的胜率依然较高，但部分前期涨幅过多的顺周期板块已面临赔率不足问题，复苏交易向低估值的金融和上游扩散。利率行情受短期经济指标影响有反复，更好的交易机会需等待后续宏观指标出现明显的分化。信用债关注个别事件对国企债和城投的信仰冲击，警惕信用风险向股市传导。

具体来看，A股方面，ERP和日历效应均显示市场短期震荡概率大，岁末年初市场将会出现一波明显上涨行情。结构上，春季躁动前的年底12月-次年1月，尤其要重视银行的上行风险，家电、券商和航空等顺周期胜率也很高。此外，对全球需求复苏敏感的有色和化工板块也值得重点关注。

港股方面，经济增长回升有望继续驱动港股上涨，港股性价比好于A股，在一年维度上具备极强的配置价值。结构上，预计周期性板块继续跑赢，重点关注经济复苏叠加板块低估值，补涨空间大的金融和原料材板块。此外，估值不贵且基本面改善确定的消费板块，如汽车、家电和家具板块，也值得重点关注。

债券方面，利率债依然是下行市中做择时，短期信用冲击缓和、央行呵护、年末进入生产淡季可能出现短暂的交易机会，但不宜抱有太大期待。明年市场化的违约风险依然值得关注，短期在阶段性冲击的错杀中布局优质主体，随着静态收益率进一步走高适当拉久期，信用下沉时回避集团基本面较差的弱国企。可转债建议关注金融板块的银行、保险，中上游的能源、有色和化工等行业转债。

原油方面，疫苗量产提速预期叠加美国强劲复苏推动原油震荡上行，但考虑到美国原油库存目前处于历史高位，以及疫情再次封锁风险，预计短期内油价仍将保持震荡。

黄金方面，当前金价核心矛盾取决于名义利率和通胀的赛跑，美国财政刺激落空叠加疫苗量产提速预期，导致短期长债利率上行要远甚于通胀预期，预计黄金短期依然难有趋势性机会。

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