中泰资管姜诚：淡化择时，寻找物超所值的优质标的

老娘舅说：

从近期的市场，不难看出，A股市场目前处于结构性行情，应当轻指数、重个股。而对普通投资人来说，把资金交给值得信赖的基金经理投资更有效。如何看待今年行情？什么板块存在机会？本次基金经理请回答栏目，老娘舅邀请到了中泰资管的基金经理姜诚先生，让我们看看他怎么说。

基金经理姜诚

姜诚，现任中泰资管基金业务部和研究部总经理，中泰星元灵活配置混合基金经理。

清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。

13年投研经历，投资风格稳健，坚持价值投资理念。

《基金经理请回答》采访开始……

2020年伊始，A股重新站上3000点，市场也普遍对今年市场较为乐观，请问您如何看待今年的行情？

短期行情不好判断，但我们可以罗列一些有利和不利因素。

不利因素：市场经历了2019年的估值修复，整体估值水平已经告别最便宜阶段。虽然目前整体仍然不贵，但一小部分质地不错的品种经过去年的“疯狂”表现，估值水平已经进入历史高位。

有利因素：基本面最艰难的时刻大概率已经过去，资金面或将更加宽松，大部分股票的估值仍在偏低位置。

综合上面分析，2020年市场或许会对投资者更加“友好”一些，而不太会像去年那样，赚了指数没赚到钱。

2020年，您最看好的行业、板块或者投资主题是什么？原因是什么？

我本人不做一年视角下的热点板块判断。但从长期来看，更看好中国制造业的升级趋势。这种升级体现在两个方面：一是在全球竞争中不断提高的制造业附加值，即产品越来越高端，利也越来越厚；二是在存量市场上的集中度提升，即具有成本优势的企业将获取更高的市场份额，叠加更优的竞争格局，龙头企业的盈利水平将显着提高。

除制造业外，传统消费领域的马太效应也将进一步发挥威力，强大的品牌、稳固的渠道是超额利润的最有力保障。

创新消费模式的机会相对而言较难把握，商业模式创新很有可能成为价值的毁灭者。

您管理的中泰星元灵活配置混合自2019年取得了不错的表现，在新的一年中，您会采取怎样的投资策略？

我们的投资策略并不因年度而已，基本的策略永远只有一个，即“寻找物超所值的优质标的”，首先对企业进行价值评估，然后根据市场给出的价格考量“风险报酬比”。如同我们的季报所呈现的，2019年我们在制造业的龙头企业中进行了较多配置，当下我们认为这一类别标的的风险报酬比仍是合意的。当然，如果股票价格的上涨大幅吞噬了未来潜在回报率，我们的组合偏好也会进行相应调整。

总之，基于我们最基本的市场观——市场的运行趋势不可测，我们的投资策略永远是基于“当下”，即目前各类股票的风险报酬比。

您投资的“能力圈”是什么？您又如何看待自己的“能力圈”？

其实很难讲在哪一方面比其他人更“懂”，因为你很难阻止别人比你优秀。所以，我对能力圈的定义是：你清楚地知道的一些东西，而非你比别人聪明的地方。

目前为止，我自认为自己清楚地知道以下几个道理：

(1) 股价涨跌不可测，所以不要去判断股价涨跌。

(2) 长期看，有一些朴素的道理不言自明，比如无论周期股、成长股还是消费股，长期来看都是周期股，所以我从不会对企业的业绩线性外推。

(3) 事实比逻辑更重要，历史中隐藏绝大部分答案，所以我会更多研究历史上发生了什么，而非未来一定会如何。基于近14年的投研经历，我肚子里存放了不少“故事”，这些故事的价值不言而喻。

(4) 所有行业的投资逻辑都是共通的，得益于跨越上中下游不同行业的研究经历，我对各个行业都没有偏见。

从中泰星元灵活配置混合的持股来看，您的选股范围比较广泛，基建、能源、医药、家电和科技行业均有涉猎，具体而言，您的选股标准有哪些？

如前所述，我的选股标准就是股价这一外生变量和企业价值这一内生变量所决定的股票“风险报酬比”。对不同行业而言，标准都是一致的，所以才会形成我们宽泛的行业偏好。换言之，我们的口味看似宽泛，实则单一，即对所有行业的评估标准都是一样的。

在做出买入决策时，我都会问自己一个问题：“如果这不是一家上市公司，永远不能卖出，你还愿不愿意买？”而无关它可见的利润是增长还是波动。

您的投资风格是偏向价值还是成长投资？您又如何看待未来A股市场价值投资和成长投资的机会？

价值投资和成长投资并不矛盾，但股票分为价值股和成长股。

我对价值股和成长股的选股标准是一样的，但目前市场价格导致的风险报酬比，所以我们当前更偏向于价值股。如果成长股整体估值水平就明显下移，我们或许会更多偏好一些成长股。

长期来看，投资收益取决于企业的净资产收益率及其变化率、业务可拓展空间以及股票的买入价格，从这三方面，至少价值股并不吃亏。

近年来，A股结构性行情显着。在此背景下，不少基金经理都认为应在淡化择时的前提下，重在精选个股，您是否认同这一观点？为什么？

完全赞同，对我而言，应该永远淡化择时，精选个股。

如果把时间拉长至未来3-5年，您如何看待A股投资？最大的机会可能来自哪里？

如果不锁定具体期限的话，未来各类资产中，股票很可能是最优投资方向。

一方面，从海外经验来看，长期维度内股票类资产的长期回报最高，风险最低。

另一方面，随着中国经济从高速增长过渡到中高速增长，一些行业的竞争格局会发生优化，带来盈利能力的提升，进而提高这类股票的长期回报率。换言之，未来可能出现经济增速下移，而股票投资回报上移的情况。

目前，不少机构和基金经理都比较看好今年港股的投资机会，认为港股估值非常具有吸引力，您是否看好港股的表现？

对于A H股票而言，如果H股相对于A股有明显折价，我们当然更倾向于H股。

对于港股市场整体而言，我没有发言权，因为对大部分港股没有研究。

如果让您给自己整个投资生涯打分，您会打几分？有哪些得失值得总结？

谈给自己的生涯打分，或许为时尚早，因为我觉得自己的生涯还有很长啊！

如果给目前为止不到14年的经历打分，我给自己打75分。

满意的方面：始终保持学习，保持怀疑，从不轻易接受任何一个观点；虽有顺境逆境和喜怒哀乐，但投资动作基本不变形。

不足的方面：有些道理懂的太晚(一些道理早懂一些可以多为持有人赚一些钱)；书读得不够多；曾经过于关注定量的估值水平，而对核心竞争力的关注不够；保守有余，进取不足。

您的投资偶像是谁？

巴菲特、芒格、段永平。

您最喜欢的一句话是？

芒格：“反着想，总是反着想。”

做好基金经理最重要的是什么？

独立思考，怀疑精神，知行合一。

您认为做一个基金经理最大的挑战是什么？

能否克服恐惧、贪婪、从众等人性的弱点。

您认为在基金管理中，心态、经验和纪律哪项最重要？为什么？

我目前的观点是：心态和经验同等重要，因为有了这两点基本就不需要纪律。心态某种程度上属于先天禀赋，经验是后天习得的知识。

当然这是我目前的观点，以后可能会变。

平常如何缓解压力？

读书，看孩子。

最近在看的一本书是什么？

刚看完《光荣与梦想》，正在读《欧洲》。

如果不做基金经理，您偏向哪个职业？

啥都行。

我是属于干一行爱一行这类，小时候的目标方向是工程师，现在觉得干啥都行，小学老师也不错。

工作之余最大的爱好是什么？

读书、划皮艇、爬山。

每天的作息是否规律？睡眠时间有多长？

晚上11-12点睡，早上5-6点醒，日睡眠6-7小时。

最喜欢的体育运动是什么？

最喜欢的是足球，但苦于没有组织。目前参与最多的单人项目是皮艇，团队项目是羽毛球。

如果给您1000万，你会如何进行资产配置？

留出日常周转用的，留出看病用的，其余全部投向自己的基金。

如果可以回到过去，最想对20岁的自己说什么？

年轻人最大的毛病就是“书读的太少，想的太多”！

对基民有什么建议？

少择时，少关注净值波动，把不用的闲钱投向自己最认可的上市公司或最欣赏的基金经理，二十年之后再看。

(文章来源：财富号)

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