积小败为大胜 精选行业逆向投资

万家基金投资总监黄海 资料图中国基金报记者 赵婷

“积小败为大胜”，万家基金投资总监黄海这样总结2016年的投资历程。在A股市场上演的这场战役中，黄海带领的万家权益团队打得艰难，也赢得痛快。多只产品提前埋伏基建、地产等行业，经历了一段低迷和坚守之后逆势爆发，基金业绩大幅上涨，成为同类产品中排名上升最快的“黑马”。根据中国银河证券基金研究中心数据，2016年万家基金平均股票投资收益率在95家基金公司中排名第五。

“选择年度主流行业，提前埋伏，逆向投资，通过动态持仓保持组合的平衡。”黄海表示，2017年基本面扎实、估值低的行业值得关注。

把握主流行业

有人用一个“猛”字评价他的投资风格，又有人说他很谨慎，看似完全矛盾的两种做派，却在他带领的万家权益团队的投资哲学中相得益彰。

“我喜欢全攻全守，侧重于自上而下的策略，当有方向感时，敢于带领团队重拳出击；把时间拉长，带领的团队业绩一直比较稳健，没有经历太大的起伏，这可能是被评价为谨慎的原因。”他这样解释。

黄海的方向感在对主流行业的准确把握方面体现得尤为明显：2015年6月之前，黄海带领万家权益团队逆势调仓换股，卖出成长股，买入银行股，变相防御市场风险；2015年三季度，又将主要仓位切换到中小创的龙头公司；2016年年初熔断之后，选择加仓，对建筑、地产、新能源汽车、有色等行业进行重点配置，超配地产、基建板块，让万家旗下多只基金在8月份收益逆市大涨。

在黄海看来，市场每年都会有两三个真正具有标签意义的行业，如2014年市场主流为一带一路、券商，2015年为互联网金融，2016年“稳增长”成为贯穿全年经济波动的主线。锁定主线之后，再扎实地进行基础调研、从微观的数据中去挖掘个股，只要大的逻辑没变，即便二级市场低迷也会坚守下去。

当然，准确寻找到年度主流行业并不容易。黄海表示，这需要比较强的基本面逻辑支撑，比如大的周期共振引发全球联动、影响深远的政策驱动或商业模式变革等。只有通过周期分析和跨市场数据分析等方法，才有可能寻找到大的拐点。同时，对宏观政策、市场偏好和资金动向保持敏感，不断调整以寻找主线，也要经历这样的探索。

选中行业之后，尽管关注点甚少发生漂移，但在持仓方面也不是一味固守，而是通过动态持有保持组合的稳健，并根据公司质地、市值空间、估值、成长性的匹配度等，多维度判断标的。在同一个行业和板块中，通过不断挖掘收益风险比更优的品种，使组合更加攻守相宜。

2017年，黄海更看好基本面扎实、估值低的行业。在他看来，2017年市场的波动率会持续下降，那些“护城河”不深、“壁垒”不高的公司，在“杀估值”的过程中就很容易受伤。从这一角度看，低估值的银行、地产可以为组合提供防御。此外，跟消费相关的轻工、医疗、农业行业中跌幅较大的个股也可以布局。

具体到春季行情，黄海表示，一季度看好新能源汽车和PPP板块等“稳增长”相关的行业。

敢于逆向投资

“我们常与市场主流的观点不太一致。”黄海说。过去几年，黄海带领团队通过研究低迷行业的边际变化，较早布局埋伏，最终获取了较高的收益，他将此归结为逆向投资思维。

“逆向投资取胜意味着大部分的市场参与者都错了，只有一小撮人是对的，所以，一旦使用，我们会不断地拷问自己：当前主流大众判断的盲点在哪里？”黄海说。

事实上，逆向投资并非简单的反向操作，特立独行的判断是建立在经验和科学的判断之上，还要通过谨慎的操作策略去逐步验证。

黄海表示，当估值、股价、市场情绪等都处于下限，且有各种分析统计数据支撑判断的时候，才会选择做逆向投资，同时，要不断对全市场扫描，对边际变化保持高度警惕和敏感，不断积累信息并将多种信息相互印证。

有了基本判断之后，会首先通过左侧逐步试探，如果确认方向正确，再从右侧增加投资。“相比仓促追涨，逆向投资更像是一场精心策划的战役，通过不断的思考和研究，慢慢加深对行业变化的了解，一旦趋势形成则果断加大头寸扩大战果，积小败为大胜。

“投资的圣杯在于寻找最有利的内心位置，使得赢面和输面处于平衡，让自己的独立思考和行动能有持续的力量。”黄海说。

坚守工匠精神

多次选对方向，从逆向投资中获取正收益，黄海却直言没有太多技巧可言，主要靠在市场中沉淀，获取经验上的帮助。

“我们走‘窄门’和笨路，不惜时力重复雕琢，反而会获得较好的回报。”黄海说。通过观察边际变化判断拐点的投资逻辑，让黄海对工匠精神有着深刻的理解。在他看来，在投资中能够保持定力，坚守下去，一个模型看十年，就能知道其中细微的变化。

对于专注主流行业动态持仓的策略，黄海也用“细致”来诠释，将行业中的投资做精做透。专注精神从投研团队的布局也可见一斑。据介绍，黄海带领的万家权益团队中，10位研究员被分为若干个小组，分别投身于高端制造、消费、金融、策略作为核心研究方向。多个基金经理和投资经理则通过自下而上和自上而下的不同风格进行互补，投研结合，策略灵活。

“市场平缓时，会尊重基金经理的风格和判断，但在市场大起大落时，还是会要求权益团队保持步调一致。”黄海说。作为团队负责人，黄海也因此承受了压力和煎熬。2015年5月，黄海看空牛市行情，要求团队买入银行股防御。彼时，银行股下跌，成长股继续上涨，但黄海最终坚持判断，带领团队逃顶成功。根据中国银河证券基金研究中心数据，2015年度万家基金平均股票投资收益率在74家基金公司中排名第一。

“在中国做A股每年都面临很多挑战，未来会更加不易，2017年的可预测性降低。上半年来看，波动率下行，对投资标的的要求更高，行业里最扎实的龙头公司才值得抱团取暖。”黄海说。

（：邓益伟 HN006）

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