深港通开通在即 A股H股关联度持续提升

深港通即将到来，这一事件将对目前处于存量博弈格局的A股市场具有何种意义？是否能为A股市场注入期待已久的增量资金？

在沪港通开通前，内地投资者投资海外市场需要通过QDII渠道，然而无论是QDII还是沪港通渠道，均存在额度限制。而深港通开通及取消总额度限制之后，内地投资者能通过深港通渠道进一步投资在香港市场上市的海外优秀的企业。无论是沪港通，还是深港通，加强A股和H股市场的互联互通对于改善A股市场的投资者结构和市场投资风格都有着积极的助益。

自沪港通开通以来，资金净流向统计显示，南向资金为北向的2倍左右。可见虽然沪港通的开通确实加强了两地资本市场的联系，沪港通更多的是为内地投资者提供了一个配置海外资产尤其是港股资产的渠道。

从历史数据来看，A股和H股关联度不断加强的趋势非常明显。在1997年香港回归之前，两地股指的关联度仅为约0.28，其后随着中国加入世界贸易组织、QFII和QDII开通，以及2014年11月沪港通的开通，至今A股和H股的关联度逐步提升到约0.85的水平。

诺亚财富认为，A股和H股关联度加强的趋势，主要有以下两方面原因：

首先，随着改革开放以后中国经济转向开放型发展模式，外贸经济推动着整体经济高速增长的步伐，中国和全球主要经济体和出口市场的经济联系不断加强，而香港作为内地经济走出去最早也是最重要的桥头堡之一，自然身处这样的大趋势、大浪潮之中。

其次，经济模式变革促使内地企业在经济发展的同时，不断提升、修正自己，以面对未来的发展机遇与挑战，许多企业对于资本的需求不断增长，香港资本市场很自然地成为了内地企业上市融资的目标市场之一，这更进一步提升了内地资本市场和香港资本市场的关联，其中许多赴港上市公司是内地国民经济的核心或者支柱企业（如工商银行(601398)、建设银行(601939)等），亦或是代表未来经济发展趋势或是活力来源的新兴行业龙头（如腾讯、方正等），他们赴港上市不但促进了自身发展，也使得香港资本市场对于内地宏观经济以及相应的行业和企业发展和表现的关注和敏感度与日俱增。

当前来看，中短期A股和H股市场还是会有很多显著的差异存在，深港通的开通有望在一定程度上对之造成影响和改变。

在估值层面上长期存在着AH股溢价的现象。对于AH股同时上市的企业，其业绩表现是一样的，但在香港市场无风险收益率长期低于内地市场的前提下，长期存在A股股价相对于H股股价存在溢价，造成这种差异的根源是两地市场的投资者结构不同。成熟的港股市场以机构投资者为主，对于投资收益和风险的判断分析更加成熟理性。A股市场以散户投资者为主，对股价波动较为敏感并且没有成熟明确的估值判断，因此往往容易出现“追涨杀跌”的现象，加剧了股价和整体市场的波动。

AH市场风格的另一个差异是投资者的择股偏好。以机构投资者为主的香港市场，投资者普遍偏好有稳定市场份额和经营业绩的大盘蓝筹股。再看A股市场，投资者往往青睐具有中短期题材和市场热点的“小市值、高弹性”股票，对股票价格波动较小的大盘股兴趣乏然。长期以来投资者结构、风格和股价的变化波动相互影响，在一定层面和程度上限制了A股市场迈向成熟稳健的步伐。因此，A股和H股市场的互联互通对于改善A股市场的投资者结构和市场投资风格都有着积极助益。

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