嘉实元和直投封闭混合型发起式基金上市分析

嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金是由嘉实基金管理有限公司发起成立的一只创新型封闭式基金。该基金拟通过对目标公司增资参与其混合所有制改制,让改制的红利惠及社会大众和目标公司自身。

3 月6 日晚间,中国石化发布公告称,根据2014 年9 月12 日签署的增资协议,25 家投资者已经向销售公司缴纳了相应的增资价款共计人民币1050.44 亿元(含等值美元)、完成率98.1%,其中1 家投资者由于资金筹措等原因未足额缴纳增资价款。交割完成是中国石化在去年2 月宣布率先启动油品销售业务引入社会和民营资本实现混合所有制改革后取得的又一重大实质性进展,标志着油品销售业务重组引资工作完成,为销售公司下一步重组改革奠定了基础。

经测算,我们预期2014-2019 年的归属销售公司的净利润分别为292 亿元,334 亿元、376 亿元、423 亿元、473 亿元,以及529 亿元,年均增速12.90%。

在中性假设下,嘉实元和基金份额的理论价值介于1.08 元至1.24 元之间。

嘉实元和基金是国内首只参与股权投资的封闭式基金,因此我们预期市场对该基金关注度的提升将是大概率事件。与其他封闭式基金相比,该基金的投资标的具有非常明显的稀缺性,因此不排除基金份额在上市初期溢价交易的可能。

在目标公司股份上市前,嘉实元和对目标公司权益将主要采用最近市场交易价格法,并参考可比公司的市净率(P/B)方法进行估值。在此阶段,基金的单位净值不能反映目标公司上市之后带来的收益预期,因此远低于其真正的内在理论价值。

从逻辑上看,嘉实元和上市后即使真的发生了折价,也应该是相对于其内在价值折价,而不是相对于单位净值折价。经测算,假设该基金以目前单位净值为开盘价上市,相对于其内在价值,此开盘价已经隐含了6%~18%的折价空间。

投资建议:嘉实元和基金与普通封闭式基金和混合型基金有不同的风险收益特征,该基金预期风险和收益高于普通封闭式基金和混合型基金。建议风险承受能力较高、对预期收益有一定要求的投资者逢低介入,已在前期成功认购该基金的投资者可继续持有,获取由目标公司上市带来的投资收益。

风险提示:由于投资标的和投资策略均具有较高的特殊性,嘉实元和基金存在有别于普通封闭式基金和混合型基金的特定风险。主要的特定风险包括但不限于集中持股风险、目标公司股票的投资风险、提前终止合同的风险、基金交易风险、现金分配延迟风险、和第三方机构服务的风险等。招商证券股份有限公司

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