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2020半导体机遇来了！赵晓光、梁杏这么看…

2019-12-26 08:48:45 来源：东方财富网

简介:1、基本面分析：需求景气，5G+国产替代助力半导体行业梁杏：首先，半导体行业处在景气上行周期，全世界范围之内的半导体的情况可能还没有国内情况

1、基本面分析：需求景气，5G+国产替代助力半导体行业

梁杏：

首先，半导体行业处在景气上行周期，全世界范围之内的半导体的情况可能还没有国内情况好，因为国内之前的基数实在是太小了，这几年行业增速都还不错。

其次，半导体行业的下游需求景气，5G将成为半导体行业非常重要的增量来源。无论是基站的建设，还是通信设备的使用，对芯片的需求量是巨大的。一方面，未来三到五年之内，5G基站的建设量有望达到五百万个；另一方面，4G手机向5G迁移，5G手机需要对应的5G芯片。其实简单粗暴一点，半导体它的一个非常重要的产出就是芯片或者是集成电路，5G将带来的增量将非常惊人。

除了前期通信设备以及5G手机上使用的芯片，未来5G网络上来了之后，诸如物联网、人工智能、区块链、云计算、智能驾驶等更多样的应用场景，都离不开芯片的支持。因此，中后期应用场景对芯片的需求都是非常扎实的。

除了上述两点之外，还有一个非常重要的因素即为国有替代、自主可控。这两年中美摩擦让大家意识到一直依赖国外的芯片确实会有问题，好在中国并不是毫无还手之力，华为有自己的芯片，包括阿里还弄了一个公司叫平头哥，也在做芯片。客观来看目前国内制造芯片的技术还有差距，但是国产替代和自主可控的需求确实是箭在弦上，我们需要有自己制造的半导体芯片，避免我们的命运把握在别人的手上。前面提到的5G通信建设落实后对芯片的采购需求有很大的一部分是要转移给国内的厂商，因此我们认为半导体这个行业的需求确实是非常扎实，可以给后来的一些公司提供一个较好的发展平台和机遇，这是来自于这个时代的潮流。

总结来看，我们认为2020年它会走得比较好的原因主要由于需求景气，进而反映到上市公司的业绩，增速会比较明显。

赵晓光：

首先半导体真实核心不在成本，而在于量，量跑起来之后，到最后就是印钞机，所以我觉得分析该行业其实不用太考虑成本的变化，最核心的是分析需求。

消费电子是半导体最大的应用，其中五个大的产品，从手机的5G换机，导致TWS的智能化，到手表的TWS化，到电视的社交化，再到AR的技术创新，就会带动整体消费电子。在消费电子以外，我们看到像物联网、汽车电子、工业相关的，物联网毕竟带动工业的需求，像这种下游的需求也是比较强的逻辑。总的来说，当一个行业下游量的增长，它的创新不断展开，上游就有机会。

展望2020年，可能每个季度会越来越好，因为本身出货的旺季是在三季度，但是一季度可能就开始补库存，而且有些产品可能会提前展开，所以我觉得最旺的应该是2020年三季度。但是如果从同比上面看，可能是2020年一季度同比2019年一季度，大家知道2019年一季度是比较弱的，从2018年三、四季度开始到2019年一季度比较弱的，这种增速就可能会比较明显。2020年一季度可能也应该是同比性比较好，2020年三季度环比会比较大，确实现在产业很担心2020年三季度到时候产能抢不过来，所以大家也都在积极的布局。

这两年行业产能扩张并不多，资本开支并不是很多，所以我觉得2020年整个行业需求比较好，产能还受限，所以整个供需状况还是比较好的。

2、政策面分析：国家重视半导体行业发展

梁杏：

半导体行业发展在国家层面上也得到了很多的政策以及战略上的支持。

首先是科创板的成立。在科创板上市企业推荐指引里面，明确地写到了，保荐机构应该重点推荐的科技创新企业，包括半导体和集成电路，当然也还包括电子信息，下一代的信息网络，就是5G通讯网络，还有人工智能、生物医药等等，这些都包含在我们2019年发行的一系列ETF范围内。

其次，国家也成立了半导体产业投资基金，该基金规模体量还是非常大的，给半导体企业重要的扶持。

因此，从国家的角度来说，国家非常重视和支持半导体产业的发展。

3、估值分析：业绩增长化解高估值，以动态视角看半导体行业

梁杏：

中华半导体指数目前估值相对较高，2019年最高涨幅超过80%，当时估值是90多倍，现在调整调下来后2019年的涨幅达到了67.15%，TTM的市盈率为82.9。半导体行业估值那么高投资者现在进场还有利可图吗？

首先从历史的水平上来看估值，历史上最高的估值水平达到160倍，目前就是历史顶点的中等水平位置，我觉得70到90倍之间其实是比较正常的一个范围，到120-130也是有可能的，未来还是有上行的空间。

另一方面，估值水平是市场给的预期。如果只有高估值，没有增长，我们也不会去推这样的产品。因为国泰的产品线还是非常丰富的，没有必要说非要去推一个2020年可能让大家买了之后，一年都很难受的产品。我们确实认为半导体行业比较不错，未来的需求和增量是非常大，这部分增量是可以落实到上市公司的业绩中，基本面的改善，业绩的增长可以在一定程度上去化解估值，所以才去推荐大家去关注这个行业。

所以我们认为2020年半导体的行业它是不是有这样一种可能——会继续带着高估值，然后有一个很好的发展，这是我们对半导体行业它的一个整体看法。

赵晓光：

估值有各种不同的维度，一个在稳定期的行业应该适用现金流，一个弱市场期的行业肯定用PE。我觉得最终还是以市值的角度去看半导体行业，会看得更加清晰。比如你算下来这个产品，引进的大概2020年能卖1000万部，一个芯片大概是20美金，它大概能有15亿的收入。收益收入算下来，利润率可能有30%，可能就有5个亿的利润，5个亿的利润也比较稳定了，可能就给20倍，那就是100亿的市值，如果这个公司现在是50亿市值，那是有空间的。

要以动态的角度去看，最终还是看一年后、两年后、三年后会成为一个多大收入、多大体量的公司。用这么多年的经验看，单纯用静态的PE估值方法，很难在科技股的投资中赚钱。

4、资金面分析：新力量，外资催化半导体行情

梁杏：

还有一个比较有意思的事情，就是外资的净流入。2019年已经是第三次入摩了，但这一次比较特别，除了将大盘股从15%提升到20%之外，还将中盘股直接从0%提升到20%。如果拆开中盘股的行业看细分，我们就会发现第一名占比的行业是医药，占比达到14%，第二名行业和第三名行业的占比都是9%，分别为电子和计算机，半导体是电子的二级子行业。所以我们认为外资流入中盘股在2020年也很有可能会继续去催化半导体行业的行情。

另外还想给大家提供一个信息，中华半导体指数还有一个特点是整体的自由流通市值相对较小。比较我们的2019年TMT的三个ETF的标的指数——半导体50ETF的中华半导体指数、计算机ETF的中证计算机指数、通信ETF的中证全指通信设备指数，2019年半导体指数涨得比较好得益于自由流通市值小，约为3000亿；中证全指通信设备指数的特点是估值低，只有30倍出头，但它自由流通市值相对较高，大概是6000亿水平；中证计算机指数的自由流通市值约为4000亿水平。从这个角度来说，在外资作为增量的前提下，我们认为半导体指数的边际效应更大。

5、产品特点描述：半导体50ETF(512760)

2019年，国泰基金相继发行了四个高科技行业的ETF，分别为生物医药ETF(512290)、半导体50ETF(512760)、计算ETF(512720)和通信ETF(515880)，其中标的指数表现最好的是半导体50ETF(512760)。

半导体50ETF(512760)跟踪的标的指数为中华半导体指数，该指数按照半导体行业的上中下产业链思路设计，包括半导体材料、设备、制造、设计、封装、测试等类别的上市公司，是首只实现半导体产业链全覆盖的行业ETF。对应的半导体50ETF的联接基金(A:008281 C:008282)已于11月26日正式开放申购赎回，投资者在电商平台理财通、蚂蚁、天天均可购买。

分析中华半导体指数的构成，其中，半导体设计占比为42.33%，封装测试占比17.59%，IDM子行业(整合元件制造商，即设计、封装、设备、材料都有的一些独立的公司)占比为16.98%，此外，半导体设备占比是10.9%，材料占比9.75%，制造占比1.74%。

中华半导体指数成份股数量是40个，但这个指数最终的目标成分股数量为50，只是目前还没有那么多的半导体的股票，未来股票数量增多之后，我们只取最好的50个股票。

回顾中华半导体指数2019年的市场表现，与沪深300指数对比，可以看到2019年以来中华半导体指数的涨幅是非常凶残的，最高的时候指数涨幅超过80%，沪深300指数涨幅约为30%多。近期因为调整，指数涨幅有所回落，约为67%，对应的沪深300指数因为调整涨幅约为28%，所以可以看到中华半导体指数的风险收益特征相较宽基指数要更高一些。

纵观2020年全年，我们觉得半导体行业很有可能2020年会有不错的市场表现，所以我们在当前出现调整的时点分析半导体行业的发展前景，欢迎大家关注半导体50ETF(512760)，以及对应的ETF联接基金(A:008281 C:008282)，备战2020年的投资机会。

至于具体的投资建议，其实就两个关键词：一是逢低，二是分批。我觉得在有调整的时候，分批地布局筹码。当然最后还要再提醒一下半导体的波动，半导体行业的波动相对较大，大家也要稍微注意一下风险承受能力匹配度的问题，但是半导体确实是一个比较有潜力的行业和板块，欢迎大家的关注。

赵晓光：天风证券副总裁、新财富电子行业白金分析师

梁杏：国泰基金量化投资(事业)部总监、国泰半导体50ETF联接基金基金经理

(文章来源：中国基金报)

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