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机构：7月进出口创新低揭示经济动能高峰已过

2017-08-08 14:25:24 来源：机构

简介:所谓“新周期论”实属“后知后觉”，进出口创新低揭示经济动能高峰已过来源：微信公众号“海清FICC频道”作者：邓海清，“海清FICC”大资管频

所谓“新周期论”实属“后知后觉”，进出口创新低揭示经济动能高峰已过

来源：微信公众号“海清FICC频道”

作者：邓海清，“海清FICC”大资管频道全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

中国7月出口同比（按人民币计）11.2%，预期14.8%，前值17.3%。中国7月进口同比（按人民币计）14.7%，预期22.6%，前值23.1%。中国7月贸易帐（按人民币计）3212亿，预期2935.5亿，前值2943亿。

1、7月进出口同比均创半年新低，反映出经济动能高潮已过，2017年经济没有“强复苏”，也没有“二次探底”。数据上看，7月出口同比11.2%，为上半年新低（2月低值属于春节因素），且低于2017年上半年同比14.92%；7月进口同比14.7%，同样为上半年新低，远低于2017年上半年同比26.67%，反映出2017年以来出口大幅支撑中国经济走好的动能高潮已过，中国经济没有“强复苏”，同时，在出口、消费依然处于较高水平的情况下，经济也没有“二次探底”。

2、此轮中国“周期归来”真正启动于2016年初，2017年7月以来的所谓“新周期论”实属“后知后觉”。我们早在2016年初即提出“经济周期归来，偏执看空中国经济必犯大错”的观点，目前来看，数据上已经完全证实了我们的判断：一是2016年以来的PMI数据，2016年3月PMI再次站上枯荣线达到50.2的水平，之后持续向上走好，2016年10月至今已经连续10个月超过51的水平；二是大宗商品价格，南华工业品价格指数在2015年11月达到历史低位1100左右水平之后，便开始持续回升，2017年2月已经超过2000，之后一直处于高位震荡。此轮中国经济周期开始于2016年初以来，PMI数据以及大宗商品价格的持续走好，在经济已经回暖一年半之后，讨论所谓“新周期”实属“后知后觉”。

3、2016年初以来的中国“经济新周期”的动能，可以分为两个阶段：一是2016年的“供给侧改革+房地产”动能，二是“全球经济复苏下的出口回升”动能。2016年中国经济的企稳走好，主要来自于供给侧改革带动下的价格回升，以及房地产价格上涨带动下的房地产投资需求回升，两方面因素共同推动企业的利润回升，经济的企稳走好；2017年以来，全球经济不断复苏，中国对美日欧主要发达经济体的出口大幅好转，经济动能由供给侧改革、房地产逐渐转为出口动能，从而实现了2017年上半年GDP同比6.9%。

4、目前来看，7月进出口数据大幅下滑，为2017年以来的最低值，进出口数据的超预期回落，反映出2017年以来的经济动能高潮可能已过，经济进一步超预期上行的可能性不存在，因此，总体上，2017年下半年经济没有“强复苏”、也没有“二次探底”。

5、对于央行货币政策，我们不认为央行需要进一步紧缩，而是应当维持“不松不紧”。一方面，此次7月进出口数据数据出现一定程度回落，这意味着央行不存在由于经济强复苏而收紧货币政策的可能性，另一方面，制造业PMI已连续10个月超过51、进出口数据累计同比依然处于较高水平，经济动力依然充足，因此，从经济的角度来看，央行将大概率维持“不松不紧”。

同时，从中国CPI通胀数据上看，2017年大概率将维持1-2%的水平，因此，2017年CPI通胀数据的区间波动也将意味着货币政策“不松不紧”。

6、对于股票市场，我们仍然看好中国股市长期“健康牛”，受益于中国经济L型拐点已至、经济基本面的长期走好。同时，第五次金融工作会议强调要发展多层次资本市场、发展直接融资，这同样支撑股市长期健康牛。

7、对于债券市场，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石。目前由于中国经济走势较为平稳，7月进出口数据验证经济既没有“强复苏、经济过热”，也没有“二次探底”，处于温和的区间震荡之中，因此债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，“监管协调2.0”为债市震荡慢牛提供支撑。

此前，我们提出过债市“两个预期差”看法：一是货币政策预期差，二是经济预期差。此前，市场对于中国经济过度悲观，我们认为这部分存在修正，但目前已经存在“修正过头”，市场对于经济回暖已经“过度乐观”，从6月的“二次探底”直接到了现在的“新周期”，市场预期的变化之大让人咂舌，现在市场对于经济的过度预期存在“向下修正”的必要。另一方面，由于市场对央行货币政策仍然存在“收紧”的担忧，但央行下半年货币政策大概率将“不松不紧”，这部分“预期差”将利多之后债市。

我们认为，“监管协调2.0”下，货币政策大概率将维持“不松不紧”，为债市震荡慢牛提供支撑，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。

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