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星石投资：美联储缩表对股市的流动性冲击有限

2017-07-29 05:01:58 来源：互联网

简介:国内宏观经济韧性强劲美联储缩表对股市的流动性冲击有限　——美联储议息会议与工业企业利润数据点评【事件】北京时间7月27日凌晨2点，美联储公

国内宏观经济韧性强劲美联储缩表对股市的流动性冲击有限　——美联储议息会议与工业企业利润数据点评

【事件】北京时间7月27日凌晨2点，美联储公布7月份议息会议决议，保持联邦基金利率1%-1.25%的区间不变。同时提出如果经济发展总体符合预期，将会相对较早的进行缩表。会后，美元指数和美债收益率出现下跌，黄金出现上涨。

7月27日上午9:30，国家统计局公布6月规模以上工业企业利润数据，6月规模以上工业企业利润同比增长19.1%，增速较5月提升2.4个百分点。对此，我们点评如下：

　【星石的观点】

一、国内宏观经济韧性强劲，企业盈利改善明显

结合近期公布的六月份PMI数据，6月份生产指数从53.4上升至54.4，创2014年以来最高水平，表明企业的生产继续处于扩张阶段；原材料购进价格从49.5上升至50.4、出厂价格从47.6大幅上涨至49.1，二者之间的价差被拉大。可以看出，工业企业利润上涨的主要原因是工业生产加快、以及出厂价与购进价剪刀差的扩大。

在利润改善的同时，企业的杠杆水平也在改善。6月末工业企业资产负债率为55.9%，较5月份环比下降0.2个百分点，较去年同期同比下降0.8个百分点。分行业来看，受钢铁终端涨价与汽车销售较好的影响，钢铁、汽车、电子等行业的利润增速明显提升。我们判断，工业企业利润向好的趋势依然有望持续，经济仍然可以保持在较高的增速区间。

　二、美国经济持续复苏，9月大概率将开启缩表

近期公布的宏观经济数据表明，美国经济复苏强劲。6月工业产出和产能利用率数据继续改善，6月制造业PMI创下近26个月的新高，就业市场上失业率持续下降。但是同时，受国际油价低位震荡的影响，美国的通胀数据持续低于目标值，薪资增幅表现也不理想。美联储在会议中也承认了通胀疲软的事实，对通胀和核心通胀的表述从“somewhat below 2 percent”变为“below 2 percent”。因此，我们判断，受此影响，美联储9月份加息的概率不大，目前联邦基金利率期货显示的9月份加息的概率不超过20%，年内的第三次加息大概率将发生在12月。

会议公告中美联储对缩表的表述从“this year”转变为“relatively soon”，我们判断美联储大概率将在9月份的议息会议上开启缩表。缩表的方式也将按照6月份议息会议所确定的路径：起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，国债减持规模每季度增加60亿，MBS减持规模每季度增加40亿；直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。但是相对于美国超过2000亿美元的月度国债发行量、以及4.5万亿的资产负债表规模而言，缩表的幅度并不大，市场拥有足够的时间和空间来进行消化。根据堪萨斯州联储5月11日发布的工作论文，缩减资产负债表6750亿美元大体等效于将联邦基金利率上调25个基点。根据目前的缩表路径，2年内预计缩表9000亿美元，所带来的总效应仅仅相当于1.5次加息，对市场的影响也自然比较小。

　三、人民币汇率无忧，无需担忧外围因素引发股市流动性紧张

从国内来看，近期公布的二季度经济数据表明宏观经济仍然向好，消费、投资、出口三驾马车均出现大幅上升，工业企业利润与工业增加值也出现加速上涨，表明国内的经济韧性强劲。伴随着我国经济的复苏企稳，中美之间经济的周期差正在逐渐缩小，实体经济的稳健为汇率提供了坚实的基本面支撑。同时，A股纳入MSCI、债券通的开通为国内带来了资金流入，央行也加强了对汇率的调控，未来人民币单边贬值的压力已经大大减弱。

从国外来看，美国经济的走势主要取决于特朗普的经济政策前景。特朗普的减税+基建+扩大军费支出政策面临着债务上限的约束。根据相关数据，美国政府的债务已经达到了19.8万亿美元，即将接近20万亿美元的债务上限。而美国政府债务占GDP的比率已经超过100%，每年利息支出占GDP的比重达到2.8%，联邦政府资产负债率超过300%，因此未来国会继续提高债务上限的空间并不大。近期参议院否决了共和党关于废除奥巴马医改的提案，使得市场上对特朗普政策的前景更为看低。退一步讲，即使特朗普的政策最终得到实施，其所倡导的海外企业利润汇回美国也较难得到实现。首先，根据IMF的数据，美国企业在海外的留存利润共2.6万亿美元，其中流动性好能短期内撤出的仅有1.3万亿；其次，回流回美国的这部分利润，还有一部分用于股票回购、分红、偿还贷款等，真正用于投资的占比并不大。因此，我们认为，不宜高估特朗普的政策对美国经济的作用，其政策对我国汇率的冲击也是有限的。

因此，我们认为，在目前的宏观经济形势下，央行大概率不会跟随美联储的步伐进行加息，外围因素对股市的流动性冲击相对比较有限。

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