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A股下半年预计维持震荡蓝筹白马股仍是投资主线

2017-07-01 09:27:24 来源：天天基金网

简介:报告摘要：经济下行，外贸改善，货币中性偏紧，A股市场下半年预计维持震荡，蓝筹基金、白马股基金仍是稳健投资的主线，债市中长期难言乐观、短期配置

报告摘要：

经济下行，外贸改善，货币中性偏紧，A股市场下半年预计维持震荡，蓝筹基金、白马股基金仍是稳健投资的主线，债市中长期难言乐观、短期配置价值初现，中高级信用、段久期债基是首选。货币基金收益持续走高，低风险投资的黄金时间来临，海外股市震荡，QDII基金谨慎看好。

宏观经济：

1、经济放缓强于预期外贸增长或成亮点

工业生产方面：5月PMI指数与上月持平，较1季度略有下滑，生产指标走弱、需求指标持平、原材料价格指数继续下行，采购量指标疲软。从各项指标来看，制造业整体上升动力趋弱。统计局6月27日最新公布的数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29047.6亿元，同比增长22.7%，增速比1-4月份放缓1.7个百分点。5月工业企业利润总额6267.3亿元，较4月略有上升。

固定资产投资方面：基建投资一直在经济下行周期中扮演托底的作用。从今年一季度的情况来看，基建投资相对于去年年末，仍然保持了高增速。截止到5月，基建投资累计同比增长16.66%，仍然高于去年全年15.71%的增长。下半年实际固定资产投资增速可能较1季度有所放缓。一方面政府融资增速放缓，基建投资增速将有所回落；另一方面下半年房地产销售增速回落，地产投资大体平稳回落。

外需增长改善：下半年贸易顺差对经济增长的贡献或高于上半年。虽然2季度以来，美国此前承诺的财政扩张所带来的通胀及增长预期有所回落，但欧元区和包括泛亚经济区可能是拉动中国外需增长的力量，下半年经济亮点可能在于外需增长。

2、PPI维持下行通胀相对温和

PPI方面：年初PPI大幅攀升和随后的持续下降，源于房地产和基建投资带动下的周期性因素。随着企业补库存周期逐步结束，PPI高点已过，下半年将延续下行趋势。此外，随着美国财政扩张政策实施可能性的下降和未来石油供应增加，全球通胀动能也在减弱。PPI全年高点已过，传导至CPI的上升压力有限，通胀压力温和。

CPI方面：今年以来，非食品CPI保持在2%以上，食品CPI自去年下半年起呈现明显的下降趋势。食品价格的这种结构性调整或将于年末基本结束。非食品CPI的环比涨幅已经开始回落，下半年整体CPI预期将保持相对温和。

3、货币政策中性不乏灵活中短期难言重大改变

M2同比将至历史低点流动性收缩有限

5月M2同比增速较上月下降，创下有月度数据历史低位。M2增速下降主要由于金融去杠杆影响，金融机构投资增速放缓几个月来持续带动M2增速下行。在经济发展新常态大背景下央行坚持积极去杠杆的方针不动摇，预期货币政策将继续审慎偏紧，这将导致实体经济资金面持续偏紧。央行同时强调“要把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡”，因而流动性剧烈收缩可能性也较为有限。从中长期来看，中国经济仍在筑底，但边际下滑的速度趋缓。当前宏观基本面不具备大幅走低的基础。去杠杆未完成前，结合防风险和美联储加息等综合因素，中性偏紧的货币政策叠加强监管的态势很难发生变化，然而货币政策也不乏一定的灵活性。

　Shibor、逆回购中标利率走高

各期限shibor利率长期来看全线走高，近期势头转向。在资金荒的情况下，shibor、逆回购中标利率料难快速下行，央行亦无意释放流动性，预计资金利率将维持高位，上行空间不大，短期大幅下降的可能性也很小，央行7天逆回购中标利率达到2.45%，高于年初0.2个百分点。

数据来源：天天基金研究中心 choice金融数据终端，截止日期 2017-06-29

市场回顾：

1、A股风格转换价值回归

全球经济回暖、美元弱震，全球股指普涨，上证综指受金融去杠杆、市场监管趋严的冲击下走势相当疲软。A股整体风格发生改变——大盘蓝筹大幅跑赢创业板。市场弱势资金情绪保守，行业层面的业绩高增长板块吸引力下降，盈利能力强的白马蓝筹受资金追捧，5月中旬市场领涨板块的最大特征为“流动性好、市值大、高且稳定的净资产收益率”。尤其以上证50指数标的股为投资者最为青睐。市场人士分析风格转换的背后是估值和业绩的双向驱动。

数据来源：天天基金研究中心 choice金融数据终端，截止日期 2017-06-29

当前的市场风格一方面是估值向均值回归。蓝筹白马股估值提升，而创业板的低迷则更多的是对前期高成长预期的去伪存真。另一方面，在存量博弈的经济中，业绩同样在向龙头企业集中。中国经济经过30年发展，很多行业已从增量经济转向存量经济时代，强者恒强或是未来的趋势。整体来看大盘强于小盘，价值强于成长。

数据来源：天天基金研究中心 choice金融数据终端，截止日期 2017-06-29

从行业方面来看，上半年市场景气度较高的白酒、家电、消费电子、保险表现较好。而前期估值较高，盈利下行风险较大的农业、纺织服装板块跌幅较大。在当前结构性行情背景下，资金更偏向盈利能力强的消费、大金融等板块，而景气度差的行业则由于业绩增速放缓或者停滞不前而遇冷。

2、债市收益率掉头下行配置价值初现

6 月中旬债市收益率的快速下行更多是市场情绪短期好转导致的，近期债市在央行不断呵护市场流动性，5 月份的经济金融数据表现较弱、中国央行未跟随联储加息上调OMO利率等多重利好的带动下，迎来了一波快速上涨的行情。信用债投资策略方面，在央行维稳下流动性出现改善，上周信用债市场继续回暖，尤其是低评级信用利差收窄明显。监管的缓和并不意味着监管压力的消失，银行与非银机构的负债压力短期仍将继续存在；跨过季末MPA 考核之后，央行如果重回净回笼的状态，同业存单的发行利率有转向上行的压力，债牛为时尚早，配置价值初现。

数据来源：天天基金研究中心 choice金融数据终端，截止日期 2017-06-29

3、QDII基金笑傲群雄货币基金亮眼

今年来，QDII成最大赢家，以10%的高收益诠释了海外市场的魅力，作为普通投资者投资海外市场的重要媒介，QDII一直以来以稳健上升为主要特征，中分分享了美股和港股等成熟市场的长期牛市的红利。债券基金则由于金融去杠杆、货币政策的缘故，整体收益大不如前，虽然近期有复苏迹象，在央行收缩银根，企业利润增速放缓等背景下，债基还难有满意的表现，短暂的收益率下降并不能有效改变大势所趋。货币基金则由于央行的货币政策、资金利率上升大放异彩，成为所有基金类型里面抢眼的种类。

三季度展望

1、A股市场

目前股票市场的估值水平依然低于历史平均水平，创业板估值中枢亦低于历史平均水平。A股的风险收益水平适中，战略层面不必过度悲观。结合基本面、流动性以及估值情况， A股在下半年可能维持震荡，表现继续分化。价值股或将持续成为市场主流，而二线低估蓝筹则等待进一步挖掘，另外，部分成长股或中小市值的股票，在去年至今估值显著下跌后，业绩表现依然亮眼，受宏观大环境影响有限。权益类基金配置上，稳健还是主基调，稳健成长和价值均衡配置，稳健成长方面，包括重仓在电子、医药、新能源等方面的基金；价值方面，关注注重个股估值和安全边际的基金，关注金融、国改、家电、消费等板块。

相关主题基金

基金代码基金简称近一月收益手续费操作519977长信可转债债券A7.44%0.80% 0.08%购买开户购买040022华安可转债债券A6.62%0.80% 0.08%购买开户购买110027易方达安心债券A5.16%0.80% 0.08%购买开户购买050011博时信用债券A/B4.65%0.80% 0.08%购买开户购买

，银河证券，截至日期：2017-07-01

3、货币市场

近期货币基金收益率节节攀升，目前超过6%以上的收益率，多少存在一些“赎回”因素，特别是机构大规模赎回，投资者须警惕收益过高的货币基金。去年股债双双下挫后，尤其是金融去杠杆加速推进，监管加强，风险较低的货币基金成为银行等机构追捧的类型。6月是年中资金敏感月份，叠加银行MPA考核，流动性现季节性紧张。机构资金对市场利率变动很敏感，投资行为具有较强的同质性，增大了货币市场基金的流动性管理压力。但是，近期资金价格连续下行，短期内流动性风险得到有效缓解，货币基金赎回压力减小。Shibor悉数下行，隔夜shibor继续领跌。从股债两市和宏观层面来看，货币基金当下值得长期持有，选择规模较大、业绩稳定的货基，可以减小资金面、季节性特征的影响，更能避免流动性风险带来的冲击。成立时间较长、经过市场考验的货币基金，管理人经验更为丰富，投资者可以安心长期持有。

绩优货币基金

基金代码基金简称7日年化手续费操作121011国投瑞银货币A6.04%0.00% 0.00%购买开户购买110006易方达货币A4.77%0.00% 0.00%购买开户购买213009宝盈货币A4.61%0.00% 0.00%购买开户购买000009易方达天天理财货币A4.38%0.00% 0.00%购买开户购买

，银河证券，截至日期：2017-07-01

4、海外市场

6月下旬以来，美股似乎见顶疲软，走势每况愈下，A股纳入新兴市场指数之际，A股迎来上涨，美股却出现下跌，三大指数均出现回调。1)金融板块因美联储鹰派的表态而走强，短暂的提振作用会消退；2)消费板块相对稳定，但在电商强烈冲击之下美国零售业举步维艰，更重要的是美国个人实际收入增速下降势头并未改变，消费板块可能继续下跌；3)作为拉动美股今年上涨的最重要力量，科技板块波动较大，五大巨头大跌后纳斯达克综合指数表现出疲态。科技板块盈利较好，但估值偏高，上行动力有限。4)当前的油价水平偏低，在减产协议效果渐失背景下，油价可能实现向上突破，能源板块虽能上涨但难以修复高位。中长期来看美股或将偏震荡，对于后市美股相关QDII基金需谨慎持有。港股则由于和美股较高的联动性，恒指走出了和道琼斯相似的走势，目前，港股仍未能确认摆脱高位回整的格局，虽然抛压未见加剧放大，在暂时缺乏催化剂的背景下，向上形成新一轮突破仍有一定难度。港股周期类的股票拥有很好的业绩，但是股价多数疲软，反观科技股和消费股，不少股票的股价涨幅已经远超业绩增速，因此科技股和消费股出现了明显回调。但是作为价值洼地的港股中周期品种在估值上仍然有很强的吸引力。