供需关系影响A类份额的投资机会

供需关系影响A类份额价格

近期，参与分级基金的投资者常常会有这样的疑问，到底谁才是真正的杠杆基金？比如，4月13日创业板涨幅为0.98%，创业板A涨幅为1.53%，创业板B跌幅为0.51%。这就是A类份额的魅力所在，有“约定收益”作为保证，投资机会层出不穷。

实际上，投资者只需要弄清楚A类份额的供给与需求即可。供给量增加的原因是：(1)A类份额作为类债品种，持有到期收益率已经明显偏低，不具有吸引力，引发配置型投资者开始减持A类份额；(2)分级基金整体溢价率过高，造成大量的投资者申购分拆套利，卖出了A类份额。

需求量增加的原因是：(1)A类份额作为类债品种，持有到期收益率已经大幅高于债券，颇具吸引力，引发配置型投资者的积极参与；(2)分级基金整体折价率过高，造成大量的投资者买入A类份额和B类份额，进行合并赎回套利，从而增加了A类份额的需求。

A类份额的收益率直接决定了参与力度，由于配置型投资者多为机构，在A类份额收益率明显高于债券时，他们的配置力度往往会大幅增加，从而对A类份额价格形成一定的支撑。

持有到期收益率影响长期供需

A类份额的持有收益率主要由两部分组成：隐含收益率和下折收益率。在A类份额没有发生下折的情况下，每年获取的约定收益率对应着A类份额的隐含收益率，所以说隐含收益率本质上就是息票收益率，并且每年都能刚性兑付。

而下折收益率是由于A类份额本身存在折溢价率。比如，约定收益率为“1年定存+3%”的证券A折价率为16%左右，约定收益率为“1年定存+3.5%”的金融A折价率为14%左右。在向下不定期折算的时候，A类份额高达75%以上的“本金”折算为母基金，如果折算前后A类份额的隐含收益率不变，下折给A类份额能带来大约“折价率*75%”的收益。比如，证券A下折给该产品提供了12%的额外收益，并且在下折时刻一次性兑付。

综合这两点价值，我们就可以得到不同下折年限下，A类份额的实际回报率。比如，证券A如果5年发生下折，年化回报率为8.39%，远高于企业债的收益率，最重要的是这类产品的安全性非常强。由于标的指数波动性相对较高，5年内发生下折是大概率事件。

从中长期投资角度而言，我们选择A类份额的依据：(1)隐含收益率越高，对应着越高的息票收益率；(2)折价率越高，对应着越高的下折收益率；(3)标的指数波动率越高，发生下折的概率越高，下折的年限越短；(4)上折阀值越低，下折的年限越短。比如，证券A、证保A、传媒A、新能源A等等，均满足我们上述的四个条件。

整体折溢价率影响短期供需

近期A股走势比较强劲，国泰医药、国泰有色、信诚金融等分级基金都出现了较高的持续溢价，促使申购分拆套利操作，增加了A类份额的供给。由于分级基金整体溢价交易，不少A类份额价格出现了较大程度的回调，建议投资者关注这些被低估的产品，如金融A、有色A、新能源A、医药A、食品A等等(见附表)。整体溢价交易使得这些A类份额出现了“坑”，那么在整体溢价率回落的时候，A类份额往往会迎来一波修复性行情。

除此之外，近期鹏华银行、易方达上证50等分级基金的出现，会对信诚金融产生较强的规模分流，可能造成其整体折价，原因是：(1)鹏华银行是金融行业中最为纯正的银行分级，在银行板块走强的时候，银行B的工具性比金融B更加“纯”；(2)可以预见的是，银行B的价格杠杆会比金融B更高，这是因为经过市场上涨之后，金融B的价格已经低于初始杠杆。

另外，造成这些深交所分级基金A类份额上涨，主要在于上交所分级基金预期4月底上线。上交所分级基金出来之后，势必会对深交所分级基金产生分流作用，造成该类基金的供给大于需求，出现整体折价交易，届时会拉升A类份额的价格。■

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