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央行月内逆回购操作规模频繁变换货币政策相机抉择和精细化特征凸显

2022-07-26 12:00:09 来源：证券日报

简介:在连续3天实施30亿元7天期逆回购操作后，7月25日，中国人民银行（下称“央行”）小幅加量开展了50亿元7天期逆回购，操作利率维持2.1%不

原标题：央行月内逆回购操作规模频繁变换货币政策相机抉择和精细化特征凸显

在连续3天实施30亿元7天期逆回购操作后，7月25日，中国人民银行（下称“央行”）小幅加量开展了50亿元7天期逆回购，操作利率维持2.1%不变。鉴于当日有120亿元逆回购到期，故公开市场实现净回笼70亿元。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，临近月末，财政收支、银行考核等因素对市场流动性的扰动会有所加大。在这一时段，央行大多会加大逆回购操作量来削峰填谷。考虑到当前市场流动性处于较为充裕水平，以上因素影响或将较为有限，后期逆回购操作规模显著加大的可能性较小。

7月份以来，银行间市场资金面始终维持宽松态势，DR007（银行间存款类金融机构7天期质押式回购利率）一直处于7天期逆回购利率之下运行。据全国银行间同业拆借中心数据显示，截至7月25日16时，DR007报1.5199%。

值得关注的是，央行在7月份打破了去年以来非季末、月末等特殊时点常规开展100亿元逆回购的“惯性”。除了在7月1日开展100亿元、7月25日开展50亿元逆回购外，央行在7月18日及7月19日分别开展了120亿元、70亿元逆回购操作，月内其他时间均开展30亿元逆回购。从操作时点及操作量来看，央行本月“花式”开展逆回购并无明显规律可循。

对此，中国银行研究院高级研究员王有鑫对《证券日报》记者表示，这说明当前货币政策操作更加灵活精准，具有相机抉择和精细化特征。在经济基本面和流动性环境没有明显变化的背景下，近期逆回购操作规模变动频率增加，改变了前期常规开展100亿元逆回购的模式，主要目的是实现短期流动性均衡，视市场运行情况和利率变化进行灵活调整、削峰填谷，流动性调节方式更加精准。而且随着操作规模的频繁变动，其对货币政策走势的前瞻意义减弱，符合央行近来一直强调的“重价不重量”的政策方向，逆回购、MLF（中期借贷便利）等利率变化更能反映货币政策走向。

“7月份以来，央行逆回购规模调整次数增加，整体上处于‘地量’水平。与此同时，7月份以来DR007均值较6月份同期不升反降，市场流动性继续处于合理充裕水平。”王青表示，首先，这意味着当前政策面在继续为经济修复提供支持性的货币金融环境。其次，7月份以来，央行打破以往循环滚动开展100亿元逆回购模式，操作规模整体上有所“缩量”，避免市场误认为在经济转入修复过程后流动性会过度宽松。最后，7月份以来全球金融市场波动加剧，国内个别领域出现一些风险事件。央行逆回购规模多次调整，也体现了货币政策灵活应对、“走在市场收益率曲线前面”的政策意图，进而稳定市场预期，巩固经济修复势头。

中信证券研报认为，7月份以来，央行的逆回购操作变得更加精准灵活，操作规模从100亿元的整数倍变成10亿元的整数倍，且变动频率增加，这可能代表央行货币政策操作采用了新的框架。在新框架下逆回购操作数量变化不能代表货币政策的转向，可能只是为了更好地实现短期（7天）的流动性均衡，逆回购利率、DR007、MLF利率和LPR等资金价格更能代表货币政策方向。

不过，在王青看来，7月份逆回购规模多次变化，更多体现了货币政策对资金面状况、市场风险情绪的灵活应对，是否意味着操作框架发生根本性调整还有待观察。

王有鑫认为，央行可能会继续采取相机抉择、灵活操作的模式，以便更好地平抑和对冲市场波动。（记者刘琪）

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