九泰基金刘心任：低估值顺周期有望成今年投资主线

2021年A股从开门红走向震荡，受益于大宗商品涨价的有色、化工行情成为头阵先锋，未来行情还能走多远？近日，九泰基金研究总监、基金经理刘心任在接受记者采访时表示，2021年A股有望看到低估值顺周期崛起，或出现高估值“赛道投资”终结的情况，此次风格切换的持续性或超预期。低估值顺周期风格或占优

刘心任认为，从宏观角度来看，判断本轮行情的本质在于分析当前中国经济和资本市场的发展阶段。他从两个维度进行了分析。

一是从中期视角来看，经济在补库存阶段，经济复苏，PPI上行，或将驱动企业盈利改善。2021年，经济修复需求提升，企业补库存再度启动，带来工业端各个环节的价格上行。这也是大宗商品持续上涨的重要原因。“2021年的一个关键指标就是工业品价格指数PPI。当前PPI同比增速上行趋势明显，未来或助力提升经济复苏速度。”

二是从长期视角来看，中国处在工业化成熟阶段，经济增长中枢的下降，驱动财富增值的方式或从实业投资转向资本市场，这可能会孕育出长期大牛市。“中国进入工业化成熟期后，龙头企业的竞争优势、规模优势会凸显，有望通过市占率提升以及利润率提升的方式获得持续增长，竞争力弱的中小企业或逐步被边缘化。”

刘心任认为，从十年以上的维度来看，A股或面临一场较长周期的大牛市。而2021年市场有望从流动性驱动走向业绩驱动，科技消费医药等领域中核心资产的高估值压力将逐渐显现，而低估值顺周期风格或逐步占优，重点关注其中兼具较强竞争力和长期成长性的优质公司。

平衡三大关系

刘心任曾做过有色金属、机械、宏观策略等领域研究员，对周期有着训练有素的敏感。他认为，投资应该自上而下和自下而上相结合，从宏观、行业、公司三个层面来进行全面审视。

其中，从宏观层面来看，探究宏观经济和资产价格的周期规律，把握大的趋势和拐点，避免做短期择时。“短期事件性冲击只影响节奏和幅度，不改趋势，但需通过对周期的理解来尽量规避大的市场风险。”

在行业层面中，深入研究行业景气和行业格局的变化，争取把握行业拐点和结构性机会，其中倾向于前瞻性布局拐点型行业。此外，在公司层面，综合考虑公司的质地与估值，强调安全边际和性价比。从刘心任管理的产品持仓也可以看到，普遍以细分行业优质龙头为主，较少参与抱团股。

总结来看，其投资框架为：自上而下和自下而上相结合，把握周期规律，注重安全边际，左侧价值发现，避免参与抱团。

此外，刘心任强调，投资中还需平衡三方面关系：第一，理解周期性变化和结构性变化。“每轮周期的背后都有结构性变化，其中的节奏、幅度、结构也都有明显差别。还要了解周期性规律，分析此轮周期与此前的区别。但若仅注重周期性变化，或错失很多结构性机会。”

第二，平衡逆向投资和顺应趋势的关系。他表示：“市场多数时候都不会犯错，但当市场错误定价时，要敢于出手。例如，当前房地产股票的投资一定程度属于逆向投资，出于对‘优质龙头溢价’和‘地产行业供给侧改革’两大趋势的考虑，可关注运营能力强的稳健龙头。”

最后，平衡公司品质和安全边际的关系。“再好的公司以过高的价格买入也可能是一个糟糕的投资。投资估值合理的好公司可以赚企业成长的钱，投资低估的好公司，可同时赚价值发现和企业成长的钱。”刘心任表示。

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