公募基金“辩解”抱团白酒股：机构投资占比与定价权抬升的结果

本报记者 王思文

去年年初至今，权益类基金爆款迭出，2020年公募新发基金规模高达3万亿元，今年以来新成立基金规模也快速突破6300亿元，最新公募资产管理规模将近20万亿元。这些新发基金成立后便迅速进入建仓期，部分资金流入股市。

随着市场对基金关注度不断提升和当前高景气行业的龙头公司显现的较高估值溢价，基金抱团高端白酒股现象受到一些市场人士非议。近日，记者向多位公募基金经理或券商人士求证，基金抱团是否是正确，是否具有良性趋势？是否会引起高估风险？

大多数受访者认为，白酒股龙头行情产生的根本原因是市场生态的根本性变化，而公募对白酒股的投资逻辑判断一直取决于基本面分析，取决于“发现好公司”。基金抱团是机构者占比和定价权抬升的结果，也是共同价值被发现的结果。

市场生态发生根本性变化

前海开源基金杨德龙告诉记者：“其实，资金向头部企业转移是所有成熟市场的一个特征，并不是A股特有的现象。只是因为A股以前的市场都是齐涨齐跌的，现在市场生态已经发生了根本性的变化。业绩好的公司不断受到机构投资者的加持，而差的公司则不断被抛弃。这让很多投资者感觉到不习惯，甚至有人提出当前的行情是股灾式牛市，其实我认为就是没有真正理解当前市场生态发生的变化。”

受疫情影响，具备较高业绩确定性和较强成长确定性的白酒概念备受市场青睐，特别是国内疫情缓解后，白酒企业基本面持续改善，终端需求快速复苏，叠加全球流动性的大幅宽松，资金更加偏好行业龙头和稀缺性资源，“头部效应”显着，使得白酒概念估值显着提升。

Wind数据显示，2020年申万白酒指数涨幅高达96%，跑赢沪深300指数69个百分点。估值提升是白酒概念获得较高超额收益的主要原因。参考Wind数据一致预期，2020年白酒版块可比企业业绩涨幅7.16%，对应估值涨幅高达83.3%。

招商基金基金经理王奇玮对此评价，“全球经济增长放缓，或者说近两年出现的重大创新相对较少，让各个细分领域龙头公司的竞争优势愈发强化和稳固，所以更多的社会和经济资源也被分配到这些龙头公司当中，最终就会体现其绝对体量、增长速度或持续性、影响力和定价权等方方面面。另外，全球利率处于下行周期，A股的某些细分领域龙头股的估值优势被进一步放大了，特别是去年疫情的背景下全球核心资产都享有相对的溢价，因此具备全球比较优势的细分领域龙头更受到市场关注。”

公募基金经理有自己的一套投资方法论。“高端白酒格局成熟稳定并享有定价权，因此具备回报率和现金流两个天然条件，这是被我纳入投资组合的两个必要条件。”王奇玮对记者说，“我可能会更关注其是否具备进一步改善的可能性，比如说高端白酒的定价权优势以及品牌集中化趋势是不是能够驱动其增长加速。但不可否认，近些年高端白酒增速下台阶也是不可回避的事实。”

中融基金食品饮料行业研究员潘璠则在接受记者采访时表示：“随着过去几年白酒消费总量见顶并逐步下行，行业增长主要来自于价格，也就是常说的消费升级，少喝酒喝好酒的理念深入人心，并且执行到位。那什么酒是好酒？最简单的办法就是看价格，因为价格是价值的外在体现。酒企在2020年开启了快速提价，一方面是消费升级带来的需求增加，另外一方面来自酒企内部增长需求，这个策略2020年在全球奢侈品都可以看到，结果就是中小企业加速出清，市场份额向头部企业集中。白酒的品牌壁垒是通过时间沉淀形成的，提价是品牌力的外在体现，高端白酒涨价顺势而为，而全国性高端白酒仍然有望继续享受行业量价齐升的红利。所以我们依旧看好白酒企业特别是高端白酒企业。”

机构投资时代到来

上述公募基金、券商人士告诉记者，机构投资者占比和定价权抬升是给予这些龙头公司较高估值溢价的底层逻辑之一，白马股行情不是短期基金抱团的结果，而是“英雄所见略同”。从长期来看，白龙马股的投资价值是毋庸置疑的。

中信建投证券首席策略分析师张玉龙对记者说：“机构投资者有很好的认知能力，基金抱团其实背后反映的是共同价值被发现的一个结果，而且肯定会持续，我不认为它是一种资金‘错配’。风险的根本逻辑来源于企业基本面是否会发生变化。如果行业景气程度持续，就不存在高估风险的问题。”

“我们也不认可公募基金持续加仓将导致极端的泡沫。这反倒是中国资本市场定价成熟的表现。爆款基金的发行反映了储蓄资金入市，并且通过具有定价能力的公募基金参与资本市场。这种方向将在未来10年中持续，A股进入机构化的时代。优质龙头公司将持续得到资金配置。”张玉龙对记者说。

杨德龙也表示，随着外资的流入以及基金的爆款发行，社保基金、养老金、险资等机构投资者的占比越来越高，这些资金重新夺回了定价权。机构在选股方法上具有很多相同之处，比如说注重看企业未来的成长、注重看企业的投资价值和市场地位，因此选出个股的重叠度比较高，这也使得机构扎堆的现象比较明显。其实机构扎堆是优质股票的一个重要特征，因为机构在选股上坚持基本面投资。在机构投资者时代一定是好的公司不断的上涨，差的公司不断被边缘化甚至退市。

“我认为2021年机构主导的结构性牛市仍将持续，但在上半年增量的资金面和相对宽松的货币面共同催生出核心资产的价值重估之后，超额收益的来源终归会回到对于个股的深度研究和跟踪上。”王奇玮对记者如是说。

美股也抱团优秀公司

有业内人士认为，市场的“二八分化”在美股市场其实体现更加明显，特别是以FAAMG为代表的美国科技股，几乎是美股市场上涨的主要推动力，如同A股抱团消费股，美股同样有抱团现象。

张玉龙认为：“无论是A股抱团消费股还是美股抱团科技股，其实背后的本质是这些股票是否是优秀的公司，是否具备很强的盈利能力。一家伟大的公司会自然而然被机构投资者发现，具备很好的长期定价能力。所以美股抱团科技股的现象也是属于我们所说的业绩驱动的逻辑。”

巴菲特的“黄金搭档”查理芒格说过一句话：以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票。

有分析人士认为，A股市场现在逐步进入到价值投资时代，也是机构投资者时代，因此A股市场一些业绩好的品种、龙头企业不断上涨就是非常容易理解的。因此大家不要与市场大势对抗，而是要清醒地认识到当前市场生态发生的变化，真正实现长期战胜市场，财富保值增值。

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