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新华基金：四季度或迎来布局时机

2019-10-30 15:12:48 来源：东方财富网

简介:上周股债市场均呈现震荡格局，债市表现更弱。股市整体处于修整状态，主流板块中，养殖行业(猪、鸡等)涨幅明显，此外，银行、地产等表现较好。时值四

上周股债市场均呈现震荡格局，债市表现更弱。股市整体处于修整状态，主流板块中，养殖行业(猪、鸡等)涨幅明显，此外，银行、地产等表现较好。时值四季度，当期业绩的确定性成为投资者短期内重要的关注因素。在猪瘟导致行业供给不足的情况下，头部养殖企业的盈利状况大幅向好；金融地产今年的业绩仍然表现为明显增长，当期的PE、PB等指标继续下降。上述行业的共同特点是短期业绩好、中长期估值水平难以提升。具有长期逻辑的大众消费、医药等行业，由于短期估值水平处于历史高位，各类机构的持仓比例均较高，导致短期内受到冷落。如果在四季度接下来的时间里，风格效应导致“核心资产”的价格变得便宜，则会带来新的布局时点。

本月经济数据、金融数据与物价数据公布后，债市收益率表现为震荡上行。物价数据开始进入加速上行阶段，这对债市投资者的心理影响巨大。毕竟，在国内债市不算长的历史中，通胀上行几乎必然伴随收益率的上行(如2004年、2008年上半年、2011年)。但历次上行伴随着另一个重要条件，就是货币条件的收紧(加息、提高准备金率等)。这一次通胀上行几乎是由猪肉价格上涨这一单一的供给侧因素引起的，并非源于需求过热，即使此时紧缩货币条件，对于抑制通胀可能也不会有好的效果。对于经济数据，投资者对边际变化更为敏感，而三季度的经济数据很可能是阶段性的低点。但债券收益率的中枢水平与经济增长的中枢水平需要相匹配，短期扰动难以改变中长期趋势。

货币条件与股市关系密切。年初以来，货币条件的未大幅转向宽松，但相较去年有明显好转。在可投资产相对有限的背景下，股市的增量资金好于去年。这也是今年在企业盈利状况走平甚至边际走弱的背景下，股市仍然表现较好的重要原因。今年一月的巨量信贷和社融直接对应了股市当月的明显涨幅。2018年以来，M2增速基本上始终处于8-8.5%的区间内，与名义GDP基本相当。但如果地产投资和销售出现明显下行，则需要更为宽松的货币政策来对冲，才能防止货币增长偏慢对经济的负向拉动。

国际经济宽松继续，基本无增量信息。欧洲央行重申宽松立场，土耳其、印尼、菲律宾等国央行采取降息或降准等宽松措施。未来是否是各个国家一路宽松，直至全球负利率？这是一种无法排除的可能性。毕竟在现有的供给条件下，需求的增长在不断变弱(货币刺激与财政刺激与需求直接相关，但工具变少、效果变弱；全球老龄化不断加深直接影响内生性需求)。如果不发生大的科技突破，经济可能仍会维持缓慢减速。但科技创新转化为经济增长的可预见性非常低，今天一个不起眼的技术，可能就会带来几年后一场经济领域的变革。美国在一百多年里领先全球的秘密在于创新和高端制造，而对于中低端制造部分，要么被国外学了过去，要么是随着高端滑落至中低端后的主动对外转移。如今困扰美国的主要矛盾，其实不是制造业份额丢失，而是创新不足导致的比较优势减弱。科网泡沫期间萌芽的技术支撑了信息领域十多年来的创新，而目前这些创新带来的红利已经消失过半，其他国家的效仿和跟进加剧了消失的进程。这也是美国的焦虑所在。中国的追赶速度较快。然而，集中精力能办到的“大事”是基础科学领域的创新，而往往不是能够直接转化为应用的技术。如果政策扶持的是应用端，效果不一定好(例如新能源汽车)。

(文章来源：赢家财富网)

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