东方红资产管理纪文静：债市调整孕育机会 配置价值提升

四季度以来，债券市场进入调整阶段。市场资金面趋紧，叠加通胀预期升温以及美联储加息落地等利空消息，市场第一次见证了国债期货的跌停。2017年债市是否还有投资机会，对此，东方红资产管理基金经理纪文静认为，债券市场经历了年底的大幅调整，给明年的市场带来了较好的配置机会。整体而言，2017年债券市场或波动较大，前期关注房地产投资增速对经济基本面的拖累以及通胀数据的变化，债券将由此产生趋势性机会。

纪文静表示，10月中下旬以来债市的调整大大超出了市场的预期。从基本面因素来看，经济数据企稳，地产政策对地产投资增速的影响仍有时滞；供给侧改革以来境内大宗商品价格的快速上涨导致PPI大幅上行，原油动产协议以及中央经济工作会议提及的农产品供给侧改革都进一步推升了通胀预期；四季度人民币持续贬值，外汇占款下降，市场资金缺口增大，而央行“锁短放长”的投放抬升了市场资金成本，导致资金面极度紧张；表外理财规模将于明年一季度纳入MPA考核，将导致明年表外理财增速趋缓；美国大选以及美联储加息后，美元指数连创新高、美债收益率快速上行，也加剧了国内债市调整的压力。此轮调整更多体现为情绪上的宣泄，1个月的时间10年国债收益率回到了2015年2月的水平，从年初2.8%附近上升至3.4%。

对于2017年的投资展望，纪文静分析指出，一是基本面短稳长忧。10月和11月固定资产投资增速持平于8.3%，考虑价格因素的话，实际值有所回落。从分项数据来看，地产和基建投资增速下滑，制造业投资增速明显反弹。制造业受供给侧改革的影响，反弹或难持续；由于今年经济增长目标基本实现，短期政府加快基建投资意愿不强，后期重点仍然在调结构，房地产周期的变化对明年经济走势的影响较大。二是通胀或见顶回落。四季度通胀压力上升主要体现为CPI的低位反弹和PPI的由负转正。11月CPI同比上升至2.3%，PPI更是超预期上升至3.3%。四季度CPI的回升主要受到蔬菜价格小幅上涨以及去年低基数的影响，明年一季度随着春节冲击过去，CPI后期或有回落。三是货币政策转向中性，防风险成明年重点。四是海外因素不确定较大，特朗普上台或有预期差交易。

关于明年债市的投资策略，纪文静认为，考虑到1月外汇流出以及信贷压力都较大，以及春节备付提现的需求，短期内债券市场仍以小幅震荡为主，操作上可以考虑逢调整适度加仓。从具体品种上来看，经过这波快速调整，高等级信用债的调整幅度较大，可以考虑选择高等级短久期信用债作为基础配置，即使不考虑资本利得，单票息收益已较为丰厚。值得一提的本轮调整中，同业存单的收益率上行幅度极大，配置价值明显。此外，明年的交易机会主要来自基本面的下滑，因此长期利率债的交易值得关注。但考虑到明年货币政策趋紧，监管去杠杆的决心以及美国加息的不确定性，利率债交易需注重波段操作。

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