广发基金陆靖昶：FOF是大类资产配置时代必然选择

11月20日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲(武汉站)”活动现场，广发基金资产配置部投资经理陆靖昶表示，面临无风险高收益时代的终结，FOF(基金中的基金)是大类资产配置时代的必然选择。

FOF保持较高风险收益比

他分析称，我们面临无风险高收益时代的终结：在人口周期作用下，经济长期L型，实业投资回报率下降，房地产投资差异化明显；全球性需求疲弱，负利率模式逐步增强，全球化进程出现波折，风险类资产波动因素增加。在此背景下，居民财富管理从固定收益投资过渡到固定收益加多资产类别的投资，无论对于哪种资产，单一买入并持有的策略无法获得满意的收益，而FOF具备分散风险的能力，是大类资产配置时代的必然选择。

陆靖昶认为，FOF的核心优势在于大类资产配置，而这通常分为战略和战术两个层面。在战略层面，关注投资者的中长期投资目标，主要确定各类资产之间的配置比例，以建立最佳的资产组合结构，海外最成熟的是目标日期策略和目标风险策略以及以耶鲁模式为代表的动态资产配置策略。在战术层面，主要关注市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具，通过择时或类别配置等，调节各类资产之间的分配比例，实现管理短期的投资收益和风险。FOF可以从不同层面，通过加入低相关性的资产，分散风险，降低波动率，同时保持较高的风险收益比，提升有效前沿。

具体来看，目标日期策略是指随着目标日期的到来，基金管理者逐渐降低股票等高风险资产的配置比例，转而提高债券、现金类低风险资产的配置比例，这种策略的优势在于投资者能够在较长的周期内省心地做财富管理，并且不用承受太大的波动率。而目标风险策略，是指在FOF成立之初设定一个固定的风险水平(通常用波动率来刻画)，并根据该风险水平设定相应的资产配置比例，国内市场通常分为保守、稳健、积极等不同风险程度，三种组合的波动率分别为6%、12%和19%。

目前，晨星将FOF分为7个类别，包括混合投资型、股票型、固定收益型、另类投资、货币市场、可转换证券、不动产、商品等类型的基金。就美国FOF的发展来看，总规模从2002年的689.6亿美元上升至2015年的17216.2亿美元，除2008年，其余年份均保持增长。

99%的科学+1%的艺术

对于如何配置FOF，陆靖昶认为是“99%的科学+1%的艺术”。所谓“科学”，是指基于成熟理论的资产配置框架；所谓“艺术”，则是来自于自身资产配置小组的个性建议。广发基金对于FOF的解决方案目前包括配置型FOF、相对收益FOF和特殊目标FOF，多种资产配置模型对应不同客户需求。

根据陆靖昶的介绍，他们的基金研究方法由定性和定量两种方式相结合。定性方法包括基金经理交流访谈、基金定期报告分析，全面考察基金品种，从公司治理、业绩评估、管理人风险等方面层层把控，积累了全市场最全面、最权威、最深刻的基金经理图谱，为量化结果提供确认和验证。定量方法则包含基金收益定期跟踪、基金组合指标分析、三因子模型风格分析等。

“客户如果不想自己做择时，但想获得一个较高风险收益比，可以交给FOF的基金经理去解决。”他说，“比如我们的多策略模式，通过不同资产、不同策略之间的配置与转换达到稳定收益的目标。实盘业绩证明中性策略、低波动策略具备长期稳定收益的特点。”

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