多只分级A今迎年度定折 预期收益率空间有限

2016年首个交易日，多只分级A迎来年度定期折算。总体来看，参与定期折算对分级A的影响偏中性。市场人士预计，由于面临年底资金面扰动、大股东减持解禁、股指临近敏感点位等因素，总体上分级A或将出现小幅反弹。2016年首个交易日，多只分级A迎来年度定期折算。总体来看，参与定期折算对分级A的影响偏中性。市场人士预计，由于面临年底资金面扰动、大股东减持解禁、股指临近敏感点位等因素，总体上分级A或将出现小幅反弹。

定折对分级A影响有限

预期收益率有限

所谓定期折算，是指在定期折算日将分级A的约定收益以母基金的形式进行兑付，分级A份额不变，分级B不参加定期折算，份额保持不变。定期折算日通常为每个会计年度的第一个工作日，或运作周年的最后一个工作日。定折期间，母基金暂停申购、暂停配对转换业务。投资者在做申购套利时需要关注分级A的定折时间点，以免做出错误的投资决策。

业内人士表示，分级A定期折算影响较为中性。一般而言，定折时间都是提前确定的，折算给A的净值也是确定的，对此投资者都已经了解，定期折算本身对投资者没有太大影响。

深圳一位基金经理对记者表示，影响投资者是否参与定期折算的原因有两个方面，即折算前分级A的价格和恢复交易后母基金的涨跌情况。分级A二级市场交易价格较为复杂，一般参考‘约定收益率/隐含收益率+净值-1’进行计算，在约定收益率、净值已知的情况下，隐含收益率是影响分级A投资价值的关键。

数据显示，当前分级A的隐含收益率整体偏低，在5.03%左右。集思录数据显示，1月初参与定折的17只分级A的平均隐含收益率仅为4.85%，处于较低水平，隐含收益率较低导致当前分级A的价格偏高。兴业证券研究报告认为，1月初发生定折的大部分分级A定价偏高，目前进场没有较大预期收益。

从成交额来看，1月初参与定期折算的这批分级A的成交额普遍较小，市场流动性欠佳。集思录数据显示，截至去年12月31日收盘，17只分级A当中仅有2只的日成交额高于5000万，有7只的成交额低于1000万。

深圳一位券商资管人士表示，“近期分级A的市场流动性很小，后续投资难度加大。对于资金量较大的机构而言，分级A类的投资比较难做”。中泰证券也认为目前分级A机会不是很大。

近期或将呈现小幅反弹

由于临近年底收官，加之市场反复震荡，热点轮动频繁，在当前市场环境中重仓分级B将面临较大的回撤风险，同时，大股东减持年初解禁、股指临近敏感点位等风险，总体上分级A近期或仍将呈现小幅反弹走势。

中金公司认为，近期债券收益率下行较快，加上未来 IPO打新将不占用资金，短期内分级A与纯债利差有收敛的机会。而分级B情绪仍无明显提升，市场仍会呈现小幅整体折价状态，分级A反弹面临的抛压不大。

针对分级A的具体选择品种，中金公司建议尝试临近下折的R+3.0%品种的交易性机会，同时继续关注 R+4.0%、R+3.5%中具备替代纯债价值的品种以及整体折价的品种。

方正证券认为，分级A是一个风险相对较低的稳健品种，通过不断筛选投资价值最高的分级A滚动投资，一方面享受分级A本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价带来的红利，不断“日积月盈”，最后可以带来低风险高回报。具体如何选择分级A，可以先剔除流动性较低的产品，那些份额过小、成交量低的分级A成本较高，且价格容易被操纵，尽量避免。

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