简评：从三季度货币政策执行报告看人民币汇率

11月26日，央行发布了《2020年三季度货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。按照惯例，该报告应在20日之前出炉，此次却姗姗来迟，那这是否表示本报告的 “特殊”呢？我们知道，5月底以来，人民币汇率跟随弱美元持续升值。8月以后人民币升值节奏大幅超过美指走弱的步伐，一度引发市场的关注。为维持人民币在合理范围内的均衡稳定，今年以来，央行新出台的外汇政策集中在完善外汇市场建设、扩大对外开放、稳汇率上。尤其是对外开放方面，进展迅猛。10月，在人民币升值的背景下，央行将外汇风险准备金率下调至0%，随后又宣布逆周期因子淡出使用等政策。当前市场对外汇的关注度一度升高。但在二季度货币政策执行报告中，央行并没有过多的谈及汇率。那么对于这份刚出炉的报告，是否有透露新的政策意图呢？接下来我们就带大家一起来揣摩。

1. 继续发挥“稳定器”作用，维持“汇率弹性”，注重预期引导

我们发现，本次的报告中“加强宏观审慎管理”依旧缺席，央行对于汇率的定调整体和2020年二季度报告保持一致，重点仍在于“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用”、“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”、“为基于实需原则的进出口企业提供汇率风险管理服务”、“通过外汇衍生品管理汇率风险”、“完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施”等表述上，但对“弹性增强，市场预期平稳”着重进行了强调。这表示央行将继续让汇率发挥“稳定器”的作用，并将维持“汇率弹性”，市场预期管理将是下一步的工作重点。

2. 提高人民币汇率市场化程度，加大市场决定汇率的力度

与2020年二季度报告的着墨不多相比，央行在此次报告添加了人民币汇率专栏——专栏三《走向更加市场化的人民币汇率形成机制》。专栏对人民币汇率的市场化形成机制进行了讨论，提及了当前人民币汇率形成机制特点，表态央行通过加大市场决定汇率的力度，大幅减少外汇干预，并着重强调其将坚持更加市场化的人民币汇率形成机制。也就是说，在汇率稳定后，央行也会适时退出常态化干预，央行对于汇率的态度将更加“放手”，人民币汇率主要还是由市场决定，并在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。专栏里还提到“随着人民币汇率弹性增强，货币政策自主性提高，人民银行主要根据国内经济形势实施稳健的货币政策，避免了内部均衡和外部均衡的目标冲突。”那么，这也就意味着，未来央行随着货币政策自主性的提高，货币政策与汇率之间的牵制关系将会逐步弱化。人民币汇率形成机制也将进一步走向市场化，更好的促进内外部均衡。

3. 外汇市场自律机制作用预计会进一步提升

今年以来，进出口企业可以明显的感受到人民币汇率的波动幅度在增大，人民币汇率也较容易受一些消息面和预期面的影响，对企业的经营也带来了很大的挑战。因此，报告里也强调了：引导企业树立“财务中性”理念，通过外汇衍生品管理汇率风险，引导金融机构坚持“风险中性”理念，为基于实需原则的进出口企业提供汇率风险管理服务。我们认为，这是央行对于后续外汇市场自律机制作用可能会进一步提升的表态。

考虑到央行政策意图及当前一些因素对人民币汇率的影响，如：美指低位盘整、我国经济基本面良好、中美利差高位和拜登胜选提升全球风险偏好等。我们依旧保持之前的观点，近期人民币汇率仍有升值动力，中长期将保持在均衡水平附近波动。随着人民币走上国际化的“高速公路”后，相关企业也会遇到“危与机”。因此，我们希望企业能做好措施，积极预防汇率风险，树立风险中性理念，以降低汇率波动对日常业务的不利影响。

表1：货币政策执行报告重点表述对比——汇率管理表态

资料来源：中国人民银行官网 南华研究

表2：货币政策执行报告重点表述对比——对外开放与汇率市场发展

资料来源：中国人民银行官网 南华研究

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